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維持"增持(chi)"評級(ji)。2015年公司在非晶變壓器和低碳節能服(fu)務兩大業務领(ling)域有望打開新的增长周期。随着節能减(jian)排政策逐步推進(jin),非晶變壓器作為高效(xiao)節能(neng)產品的代表,在電力系統中的應用需求持續擴大。同時,武漢南瑞的收購將為公司带來明顯的(de)协同效應,整(zheng)合(he)后的業務運營和市場拓展能力將得到顯著增強。 由於節(jie)能項目落地節奏不及预期(qi),我們下調2015-2016年EPS至0.44元和(he)0.64元,相较原预(yu)期的0.57元和(he)0.78元分(fen)別有所調(diao)整。盡管短(duan)期項目進度受到影響,但考虑到低碳節能業務即將進(jin)入加速增(zeng)长期,公司长期发展前景仍(reng)然向好。

非晶變壓器需求放(fang)量趨勢(shi)明顯，行業龍头地位進一步(bu)彰顯。2015年國家電網采購(gou)招(zhao)標中，非(fei)晶(jing)變壓器占比出現大幅提升，公司作(zuo)為(wei)非晶變壓器领域的龍头企業，在此轮招標周(zhou)期中预計年内中標总量有望呈現接近翻倍增(zeng)长的发展態勢。 在城鄉配電網改(gai)造工程的推進過程(cheng)中，蕴含着巨(ju)大的市場空間與发(fa)展機遇。公司积極參與配電網節能改造項目，通過技術優(you)勢(shi)進一步提高非晶變壓器的市場占有率。随着行業整體產(chan)能規模的放大以及带材生產(chan)技術的突破性進展，非晶變壓器(qi)的(de)生產成本進入稳步下降通道。

碳(tan)市場與節能(neng)業務的协同发展正成為公司新增长的核心引擎。公司率先在國内7大碳交易所開(kai)設交易賬戶,积極(ji)推進碳交易一級市場和一級半市場的業(ye)務拓展,形成了碳咨詢、碳(tan)资產開(kai)发、碳權交易(yi)、碳金融投资和專業培訓"五位一體"的完(wan)整產業鏈體系(xi)。在碳達峰碳(tan)中和目標約(yue)束下,公司整合的碳服(fu)務體系與创新(xin)盈利模式在行業内最為全面,卡位優勢顯著,有望(wang)在千億級碳交易市場中占據领先地位。作為電網旗下企業,公司擬(ni)收購武漢(han)南瑞以完善節能業務布局,增加運維服務業務,橫向整(zheng)合打造節能(neng)業務產業群,縱向延伸節能服務(wu)產業鏈条,並通過差(cha)异化方案抢占高質量用戶资源。能源互聯網和綠色能源相關(guan)業務的融合(he),將加速驅動公司進入新的增(zeng)长周期,為(wei)能源轉型升級做出更大貢献。

風险因素(su)包括增发不能順利完成的風险,以及節能項目落地(di)節奏與全國統一碳交易市場(chang)形成時間存在的不確定性。